2022年5月，加密市场经历了一场“史诗级崩盘”，Luna币（及与美元挂钩的稳定币UST）在短短一周内从最高80美元跌至不足0.0001美元，市值蒸发超400亿美元，被称为“血洗”，这场灾难并非偶然，而是多重风险叠加导致的必然结果，核心原因可归结为算法稳定机制的设计缺陷、市场恐慌的恶性循环，以及外部环境的催化。
算法稳定机制的“原罪”：锚定美元的“伪命题”
Luna/UST系统的核心是“双币算法稳定机制”：UST作为稳定币，通过与Luna的1:1兑换来锚定美元——当UST价格高于1美元时，用户可铸造1美元UST并销毁1美元Luna，套利后UST供应增加、价格回落；当UST低于1美元时，用户则销毁1UST铸造1美元Luna，UST供应减少、价格回升。
这一机制看似“自动稳定”，却存在致命漏洞：依赖市场持续买入Luna来维持UST锚定，当UST遭遇大规模抛售（如2022年5月11日起，单日超20亿美元UST被抛售），价格跌破1美元，系统需通过铸造大量Luna来兑换UST、支撑价格，但Luna本身并无内在价值（无储备金、无应用场景），新增Luna抛售压力又加剧Luna价格暴跌，形成“UST脱锚→Luna暴跌→UST进一步脱锚”的死亡螺旋。
市场恐慌与资本“踩踏”：信任崩塌下的流动性枯竭
UST脱锚初期，部分机构试图“护盘”（如买入UST、销毁Luna），但市场信心已出现裂痕，随着社交媒体发酵（如“UST储备不足”“Luna归零”等恐慌言论），散户和机构开始恐慌性抛售，导致UST价格从1美元跌至0.7美元、0.5美元……Luna则因超发（从5月7日约8亿枚暴增至5月13日超6900亿枚）彻底失去价值。
更关键的是，Luna/UST系统缺乏“最后贷款人”机制
